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虽然近年来增加了直营店建设,但根据贵州茅台的计划,30余家直营店销量计划占公司总销售数量的10%-20%,显然这只会影响一部分销售增量,而不是对公司原有销售体系的彻底变更,因此茅台预收款即使会有所影响,也并不明显。
从贵州茅台的现金流量表来看,公司的销售情况或许更好。现金流量表显示,2015年上半年,公司“销售商品、提供劳务收到的现金”达到169.85亿元,同比涨幅达到20.81%;应收票据达到39.55亿元,同比涨幅更是超过12倍。
齐鲁认为,上半年贵州茅台销量真实增长15%左右,高于公司半年报披露的10%,随着渠道的下沉以及商务消费的崛起,未来3-5年,茅台酒每年依旧能够实现5%以上的销量增长。
中金同样认为贵州茅台隐藏了业绩。中金表示,贵州茅台上半年销售商品收到现金同比增长超过两成。如果将预收账款影响扣除,上半年收入增长40.7%。考虑到上半年支付的运费及保险费现金同比增加54.32%,茅台上半年实际动销同比增速要好于报表口径的10.7%。
在隐藏业绩的同时,期间费用又在吞噬着贵州茅台的利润。由于大量货币资金在手,贵州茅台每年的财务费用不但没有损耗,反而能为公司带来不菲的利息收入。随着品牌溢价的增强,销售费用占收入的比例近年来始终维持在5%上下,2015年上半年广告费用同比更是下降,管理费用成为侵蚀利润的主要源头。
2015年上半年,贵州茅台的管理费用达到18.27亿元,同比增长22.4%,茅台解释称,“主要是公司职工薪酬类费用及新增基酒储存酒坛等费用增加所致。”
按照上市公司工资计算标准,本期工资福利总额=支付给职工以及为职工支付的现金+(期末应付职工薪酬-期初应付职工薪酬),这一数据不仅包括工资、奖金、补贴等可见现金收入,也囊括了社保、公积金、教育培训经费等福利。
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