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我国年度 采暖季2+26城市高炉限产告一段落，限产高炉进入复产期。由于采暖季期间2+26以外城市存在高炉复产增产的情况，所以2+26城市限产对全国铁水产量的影响被打折扣。
从非采暖季唐山限产10-15%和邯郸限产25%的方案来看，两大城市非采暖季限产力度已调整为减半甚至更低，预计其他城市限产力度也会跟随调整，这样，非采暖季2+26城市复产量将超过1314万吨，铁水供应将超过限产前水平。短期钢厂复产补库将提振铁矿石价格。
如果非采暖季2+26城市将采暖季限产量中剩下的63%即2236万吨也复产，但受环保限产常态化影响，这部分复产被平摊到12个月进行，相当于每月增加186万吨，其他城市产量维持现状，那么，铁水供应将恢复到更早前的状态，即接近2017年8月份的水平。
据此，非采暖季铁水月度产量的上下限大概可以估算出来，即上限为2017年8月的6200万吨/月左右，下限为10月的6000万吨/月左右。若以上限算，2018年铁水产量同比将减少86万吨，略低于2017年；若以下限计算，2018年铁水产量同比将减少1200万吨，这将直接导致全年铁矿石需求减少1920万吨，但供应端2018年海外低成本高品位铁矿石供应预期增加4000万吨，因此，合计铁矿石过剩接近6000万吨。需求减少叠加成本供给曲线继续下移，铁矿石价格重心将比2017年低。
值得注意的是，当前高炉复产存在阻力，可能令铁矿石价格进一步承压。环保限产常态化，一旦空气质量有恶化迹象，应急限产政策就会出台，影响钢厂复产心态和节奏。同时，2018年钢铁行业排污治理政策持续强化，钢厂设备检修升级改造的情况可能增加，影响正常的生产计划。
钢材价格持续反弹：在黑色金属大跌之后，我们在3月29日和4月2日分别发布报告（黑色金属反弹的驱动力在哪？-2018.03.29、黑色金属反弹的驱动力在哪？（之二）-2018.04.02），前期我们认为经过短期的大跌之后，需求存在季节性释放的要求，钢价就存在阶段性修复反弹的基础，在我们报告发布之后，钢材价格出现了大幅反弹。
真实需求将超预期：地产低库存以及施工面积严重滞后，使得地产韧性很强，并且比市场普遍预期的更早爆发，这也使得我们对于地产的中性预期改变，地产用钢需求将弥补基建用钢需求的下降，今年真实需求将超预期。
政策重新转向稳增长：央行前期降准释放出了托底的信号，在4月23日央行的政治局会议上则进一步指出要把加快调整结构与持续扩大内需结合起来，保持宏观经济平稳运行。这显示从去年以来的紧缩政策基调发生了重大改变，稳定、扩大内需已经重新摆在了政策的台面。
短期风险：需求将季节性走弱： 4月份钢材需求出现了超预期爆发，这使得钢价大幅反弹。但从季节性来看，需求好的时期将过去，表观需求的钟摆效应仍然存在，同时，供应在5月份将继续环比上升，这可能使得钢材价格在5月份面临季节性回落的风险，后期我们将继续对黑色金属反弹的逻辑进行跟踪。
从3月初开始的路演以及专题报告中我们的核心逻辑是“且行且珍惜”（详见专题报告《且行且珍惜：采暖季后的钢材市场展望》），在地产基建下行、货币财政双紧缩、库存周期向下等多重不利因素的制约下，上半年总体需求一般，高价及高库存将抑制需求，黑色金属中期弱势格局将持续。
但是，在黑色金属大跌之后，我们在3月29日和4月2日分别发布报告（黑色金属反弹的驱动力在哪？-2018.03.29、黑色金属反弹的驱动力在哪？（之二）-2018.04.02），我们认为经过短期的大跌之后，需求存在季节性释放的要求，钢价就存在阶段性修复反弹的基础。
在钢价大幅反弹之后，我们在4月13日进一步发布报告《库存持续下降是钟摆效应么：黑色金属反弹的驱动力在哪？（之三）》，指出近期库存的连续大幅下降可能是钟摆效应，后期偏向谨慎。但是，近事情正在起变化，首要的因素是今年的需求可能继续超预期，我们也顺应形势，对前期偏谨慎的观点进行修正，进一步跟踪黑色金属反弹逻辑的演化：
一、真实需求可能继续超预期
1、地产需求超预期
今年投资者普遍对于全年的宏观抱有相对悲观的预期，我们在前期的报告中也提到了影响今年钢材需求的几大不利因素，包括地产基建向下、财政货币双紧缩以及库存周期向下等几大因素。
在市场的普遍预期中，对于基建下行的预期是比较一致的，但是对于房地产的判断则存在比较大的分歧，存在地产周期向下、但幅度有限的中性预期和地产投资开工将超预期两种普遍预期，我们之前的预期相对中性。但是，从近期公布的一季度经济数据来看，基建投资向下正在验证市场的普遍预期，地产投资开工则往乐观的预期转变，高于了我们的中性预期，这也促使我们对前期的逻辑进行微调。
地产投资开工超预期的原因，主要是过去几年库存去化之后，目前的地产库存已经处于比较低的水平。而过去一年土地购置面积增速很高，施工面积则严重滞后，这使得地产韧性很强，并且比市场普遍预期的更早爆发，这也使得我们对于地产的中性预期改变。由于在钢材的消费当中，地产和基建的占比相当，那么，尽管今年基建投资增速将下降，但由于房地产投资和开工朝乐观的方向发展，地产用钢需求将弥补基建用钢需求的下降，这将导致今年的钢材需求继续超出预期，这也将使得螺纹钢期货的大幅贴水得到修复的基础。
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