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低毛利物流业务放量拖低整体毛利水平:公司的业务结构以及其成本的季节性上看,我们认为公司毛利率快速下滑的主因是因为物流业务快速放量所致。可以看到,公司的工程项目业务,存在上半年毛利率出现季节性低位的特点,如果工程结算增加,是可以拉低毛利。
但是我们从业务板块结构改善的角度去看,1)今年公司毛利率之所以出现近10个点的下滑,不会是因为一个业务占比会逐步减小的板块造成的,应该主要是某一个低毛利业务大幅度扩张造成的。2)工程结算普遍出现在下半年,其次是半年度的工程结算业务绝对额低,无法支撑100%的营收增长。
因此,我们认为符合这一业务结构改善驱动的业务,正是物流业务。
三费维持高位,政府补助增业绩:整体比较,公司中间费用率重回高位,且长期高于同业同期水平。公司本季度依然获得500万左右的各类政府补助,合计获得非经常性损益358.5万元,增厚每股业绩0.0117元。公司2013年第一季度实现归属于公司净利润1189万元,同比下降4%,实现基本EPS为0.0387元,去年同期为0.0405元。
陆交中心有望持续改善,高估值是阻碍,维持“谨慎”:在经历数年的培育期以后,去年陆交中心的业务放量以后实现了扭亏为盈,并在今年一季度继续实现高额增长。
我们认为陆交中心渗透率的提高是具有一定惯性的,未来该业务有望持续增长,带给公司更多的回报,而公司2013年也将扩大经营成果,推出多对多城市配送模式和56云平台。但是,目前的高增长存在一定的低基数因素,并且就目前公司的估值水平(40X-50X区间)而言,阻力明显。我们维持“谨慎”的评级,预计年公司EPS为和0.146元。
