——24小时上门回收———— 从短期来看，五粮液股价近乎翻倍，但五粮液本身的估值并不算贵。五粮液当前总市值约为3700亿元，如果五粮液按照目前的业绩在2019年再增长25%，对应2019年的市盈率仅22倍多。而且在2020年，笔者依然看好五粮液的整体业绩。顺利的话，五粮液在2020年实现营收600亿元，净利润达到210亿元左右，这就使得五粮液目前的市值对应2020年的市盈率为17-18倍。五粮液的股价短期涨幅比贵州茅台要大得多，但两家企业基本面还是存在巨大差距。例如，近5年，贵州茅台的平均毛利率是粮液是71.84%；贵州茅台的平均费用率是粮液是34.57%——五粮液的毛利率比贵州茅台低了23个百分点，费用率却高了20个百分点，这就造成了两者在净利润和ROE方面的巨大差距。从两家公司的销售也能看出，贵州茅台几乎没有应收款，只接受现金提货，而五粮液却拥有大量的应收，这些应收的总额到2018年年末大概有161.35亿元。所以，这也定义了五粮液是优质品，而贵州茅台是稀缺品。因此，贵州茅台表面上感觉比五粮液的估值要高一些，但茅台拥有的稀缺属性理应让它比五粮液更高的估值溢价。更何况，贵州茅台在产品和渠道结构上的增长潜力还远没有发挥出来。数据显示，贵州茅台在2018年直销渠道的销售额实际是下降的——贵州茅台的直销渠道在2018年仅实现43.76亿元的销售额，较2017年下降29.95%。贵州茅台在直销渠道并未实现的前提下，依然实现了26.49%的收入增长。笔者认为贵州茅台未来可以继续酒、年份酒，还可以渠道，自营渠道的销售占比(贵州茅台今年就收回了不少经销商的代理权)。而且，贵州茅台在2019年年底也完全具备了再次提价的预期，加上产量释放的积极因素，笔者对贵州茅台在2020年和2021年的业绩非常看好。五粮液的投资机会主要在2021年之前。受益于贵州茅台产能不足。年报显示，五粮液的高端酒产品在2018年销量增长非常好，低端酒的就比较一般。这也从侧面体现出五粮液对于贵州茅台的强替代效应。
